【IPO價值觀】研發費用率不足4%，六淳科技維系大客戶蘋果實力成疑

報道，國內電子產品精密功能性器件市場競爭較為激烈，行業集中度較低，業內多數企業規模偏小，產品技術含量與附加值較低，企業整體競爭力較弱。不過，由于下游市場需求巨大，不僅吸引了越來越多的企業入局，現有競爭對手也不斷通過技術創新、管理創新、區域拓展，甚至降低價格等方式展開競爭。

激烈的市場競爭環境下，通過研發提升自身技術實力成了企業應對競爭的重要手段。不過，處在上市路途上的東莞六淳智能科技股份有限公司（以下簡稱“六淳科技”）卻似乎陷入了研發條件滯后的局面。

由于研發條件限制，六淳科技目前還缺少CNC、注塑、壓鑄等必要工藝，也限制了其產品種類開發以及業務應用領域拓展。招股書披露，六淳科技研發費用占營收的比例不足4%且出現下滑趨勢，與同行相比處于墊底劣勢。在此次4.74億元的募資中，用于研發中心建設項目的資金也只有6500萬元，能否緩解其所面臨的研發制約因素？在電子產業鏈外遷的壓力之下，又能否長期維系與蘋果的合作？

研發條件滯后，研發費用率遠低同行

招股書顯示，六淳科技2018年至2020年的研發費用分別為911.08萬元、1014.42萬元、1387.52萬元，盡管投入金額在逐年增長，但與其不斷擴大的營收規模相較，增速可謂是“微不足道”。三年間，其研發費用占營業收入的比例分別為3.51%、3.42%和3.44%，不僅毫無增長，反而在日益萎縮，相比同行，六淳科技的研發投入水平不具備優勢。

報告期內，飛榮達、安潔科技、領益智造、達瑞電子等可比企業研發費用率的平均水平分別為5.03%、5.48%、6.26%，明顯高于六淳科技，2020年更幾乎是其兩倍。六淳科技表示，研發費用占比較低主要是應用場景比較集中以及所需研發活動相對不活躍。

在應用場景上，其產品多應用于平板電腦（主要是蘋果品牌），收入占比在50%左右。由于該類產品的終端品牌集中度較高、產品生命周期較長，供應商需要進行的設計、開發活動的頻次也較少，故所需研發投入相對更少。

不過，查閱其主營業務發現，除了平板電腦之外，智能手機同樣是其主要經營領域，三年間的營收占比均超過40%。而業界周知，智能手機市場競爭激烈，即使廠商加大研發投入也不能保證順利搶占市場，更何況是日益下滑的研發占比。同時，以六淳科技應用于智能手機40%以上的收入占比來看，平板電腦并非是其唯一的主要應用場景，這不能成為其研發費用率低于同行平均水平的理由。

對比其自身研發條件和產品開發能力，“主要應用場景所需的研發活動相對不活躍”這一解釋同樣站不住腳。

招股書披露，六淳科技已建立較為完整的研發體系，具備一定的技術創新能力和產品開發能力。但與國外大廠相比，其研發中心發展仍受到資金及場地的制約，試驗設備投入不足，部分實驗需要借助第三方的實驗機構進行，都成為制約其自主研發的因素。

從產品開發能力來看，基于研發條件的限制，其目前涉足的工藝領域還主要集中于模切、沖圧以及在此基礎上的復合工藝，還缺少CNC、注塑、壓鑄等其他工藝，限制了其產品種類開發以及業務應用領域拓展。當新產品開發需要應用更廣泛的工藝，其又未能及時拓展相關技術領域，那么技術開發該如何跟上市場變化？

此外，在此次4.74億元的募資中，六淳科技將2.89億元投入電子產品精密功能性器件生產項目（遷建），1.2億元用于補充流動資金，用于研發中心建設項目的資金只有6500萬元，又能否緩解其所面臨的研發制約因素？

產業鏈外遷壓力之下：六淳科技能否維系與蘋果關系？

值得注意的是，在《【IPO價值觀】業績嚴重依賴蘋果公司，六淳科技毛利率較同行相差近20%》一文中曾指出，盡管六淳科技的業績在不斷增長，但主要是依賴于前五大客戶，尤其對蘋果供應商的依賴程度極高，報告期內，應用于蘋果的平板電腦的產品收入占全部平板電腦應用類產品收入的比例分別為99.85%、99.33%、95.76%。

在平板電腦市場，蘋果公司的iPad占據著主導地位。根據IDC數據，2020年第三季度的iPad發貨量為1390萬臺，同比增長17.4%，占據全球市場29.2%的份額，全球領先的市占率也使六淳科技等供應鏈中的企業獲得不錯的業績回報。

從產業鏈來看，由于廣闊的消費市場、成熟的制造能力以及較為低廉的人工成本等優勢，中國已經發展成為全球最大的電子產品制造國和消費國。尤其是六淳科技重點布局的生產基地珠三角、長三角地區更日益發展為具有全球影響力和競爭力的世界級先進電子制造業產業集群，成為蘋果產業鏈的重要布局區域。

不過，受地緣政治、中國勞動力成本上升等因素影響，導致部分電子產業資源向越南、印度等國轉移。蘋果也同樣存在基于保障供應鏈安全考慮，對供應鏈區域布局進行再平衡，致使相關產業鏈向越南、印度等人力成本低廉、產業配套日趨成熟國家轉移的可能。

盡管近期受疫情影響，產業鏈外移速度放緩，但長期來看，逆全球化趨勢、供應鏈在全球范圍內重構、終端品牌商在全球分散布局供應鏈的計劃仍將推進。在此背景下，研發費用率落后于同行的六淳科技，在看重研發水平的消費電子領域，能否有效維系現有大客戶關系，或有及時調整產業布局的能力？未來業績又能否持續增長？(Jack)

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